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据公司公告披露，公司实际控制人为陕西省财政厅，控制股权的人为西北有色金属研究院，董事长为张平祥院士。截至2021年年报，控制股权的人持有公司股权比例为21.56%。
我们认为，控制股权的人持股比例较高有利于提高其管理决策效率，同时由于与公司利益相关度较大，参与公司事务的积极性较大，或将进一步利好公司运营发展。
钛合金为基，高温合金/超导线材多维度业务全面发展。企业成立之初主要以超导线材为主，代表中国承接 iter（国际核聚变）项目，在此期间，公司介入钛合金业务。
2. 行稳致远业绩稳步增长，2021净利润同比大增100.39%兑现行业高景气度
据 Wind 数据披露，公司 2018-2020 年营业收入及归母净利润均实现稳步增长，三年复合增长率达 29.75%/37.71%。同时，据公司 2021 年业绩快报披露，2021 年公司实现营业收入29.35亿元，同比+38.91%；预计实现归母净利润 7.43亿元，同比+100.39%，业绩实现超预期增长。
钛合金业务为公司主要收入利润来源。据公司 2021 中报披露，公司钛合金业务期内实现营业收入 10.35 亿元，同比+26.22%；占公司营业收入比重达 82.40%，为公司主要收入利润 来源。
资产负债端，至 2021Q3 末公司存货达 14.85 亿元，同比增长34.59%；预收款及合同负债 达 2.41 亿元，同比+21.35%，均创历史上最新的记录。（报告来源：远瞻智库）
3. 国防军工产业高景气周期已至，公司钛合金/高温合金业务望充分受益于新一代武器装备需求提升
“十四五”方向：军工新材料是我军装备跨越式发展的基础支撑，跨越式武器装备发展进入颠覆性技术突破期，关键核心技术突破将加快。
我军建设“十四五”规划重点内容：努力实现我军现代化建设跨越式发展，加快突破关键核心技术，加快发展战略性、前沿性、颠覆性技术。
据World Air Forces 2021统计数据，美国现役各类军机数量为13,232架，在全球现役军机中占比为25%，我国目前活跃的各种机型在量/质上均与美国有较大差距。
钛合金作为各型号谱系飞机与发动机的主要结构材料之一，得益于其密度小、比强度高、导热系数低、耐高温低温性能好等理化特点，大范围的应用于飞机起落架部件、机身的梁、框和紧固件，发动机风扇、压气机、叶片、鼓筒、机匣、轴等部位，产业预计将伴随各型号军机上量实现快速发展。
高温合金是指以铁、镍、钴为基，能在 600 ℃以上的高温及一定应力作用下长期工作的一类金属材料。高温合金具有较高的高温强度，良好的抗氧化和抗腐蚀和抗老化性能，良好的疲劳性能、断裂韧性等综合性能，其最大特点不是绝对熔点很高，而是在高温下仍然拥有非常良好的特性。
目前，航空航天领域是高温合金的第一大应用场景，需求份额占比为 55%，其次燃气轮机 和石油化学工业领域等能源类应用场景需求占比为 33%，二者合计占到整体需求规模的 88%左 右；冶金工业和汽车领域需求占比分别为 7%和 3%。
高温合金材料领域技术上的含金量很高，目前具有完整高温合金体系的国家只有美、英、俄、中四国，能够生产航空航天用高温合金的企业全世界不超过 50 家。不仅仅是生产的基本工艺要求高，长期资产金额的投入、认证时间长和客户黏性也是该行业门槛高的体现之一。
目前我国高温合金从业公司数少，整体技术水平较国外有突出贡献的公司仍有很大的差距，整体产能和实际有效产能较小，尤其在高端航空航天领域高温合金的产能与实际的需求存在比较大缺口。
据中国产业信息网数据披露，12 家企业高温合金理论产能共计约 2 万吨，目前高温合金 50%的市场需求依赖进口，考虑到目前我国高温合金有效产能与需求之间的缺口，预计实际对进口的依赖程度更大。同时，由于高温合金有一半是用在航空航天领域，特别是军用品方面，我们大家都认为处于战略安全和保密性的要求，国产龙头厂商的一马当先的优势有望得到保持。
目前国内企业间属于竞争合作伙伴关系，直接竞争较少，同时存在上下游合作，以实现技术创 新、扩大产能以满足市场需求为主要发展目标。（报告来源：远瞻智库）
我国目前从事高温合金研究生产的主要企业分为两类，第一类是特钢企业，主要是抚顺特钢、宝钢特钢、长城特钢，主要生产批量较大的合金板材、棒材和锻件，这类产品用量最大，结构相对比较简单；另一类是科研院所转型企业，主要是钢研高纳、航材院、中科院金属研究所，主要生产较小批量、结构较为复杂的高端产品，这两类厂家之间形成了错位竞争的格局。
因此我们判断，伴随国防军工产业的加快速度进行发展，叠加公司高温合金业务认证进程的不断推 进，公司有关产品有望实现快速放量。同时，考虑到公司业务正处于起步阶段，伴随产品 成材率提升，高温合金业务毛利率具备较大弹性空间。
3.3. 短期医疗+中期单晶硅+长期核聚变多重需求驱动，超导线材产品有望
实现加速放量超导材料，是指在一定条件下，具有直流电阻为零和完全抗磁性的材料。根据临界温度，可将超导材料分为低温超导材料和高温超导材料。目前全球超导市场以低温超导为主，主要应用领域包括MRI、MCZ、NMR、ITER、加速器、科研用特种磁体等。
公司以研发、生产超导线材起家，技术实力达国际领先水平。MRI 是当前超导材料的最主要应用领域，我国人均 MRI 拥有量与发达国家仍存在比较大差距，对 MRI 需求巨大。
公司作为国内唯一的低温超导线材商业化生产企业，可以为国内 MRI 产业的持续发展提供 稳定、可靠的材料支撑。
随着半导体工业的迅速发展，中国已成为全球增长速度最快的单晶硅生产和消费国家，其中 MCZ（磁控直拉单晶硅技术）产品占总产量的 70%-80%。目前国际上硅片主流产品是 300mm，但我国目前多为100-150mm 硅锭和小直径硅片，300mm 以上的半导体级 MCZ 生产装备与日、美、英等国仍有很大的差距，迫切需要发展满足 300mm MCZ 单晶硅制备用超导磁体制造技术并实现规模应用，以促进我国单晶硅行业的产业技术升级。
公司成功自主研发出国内第一台专用于磁控直拉单晶硅的高磁场强度超导磁体，自主开发大型超导磁体绕制、固化及低温杜瓦设计和制造等全套技术，目前 MCZ 磁体批量化制备技术成熟并稳定交付产品，为兰州重离子加速器、上海光源、广东电网超导限流器提供了核心的超导磁体，保障了国家重点工程建设。
公司自主开发了全套低温超导产品的生产技术，代表我国完成了 ITER（国际热核聚变实验 堆）项目的超导线材交付任务。
综上所述我们大家都认为，伴随国防军工产业高景气周期，公司钛合金/高温合金业务有望实现快速放量；超导线材方面，预计产品将伴随 CFETR 项目等下游领域逐步延伸实现加速排产。
在此假设下，预计公司 2021-2023 年实现营业收入 29.35、 38.97、53.18 亿元，实现归母净利润 7.43、9.74、13.60 亿元，对应 EPS 为 1.60、2.10、2.93，对应 PE 为 49.15、37.50、26.86x。
公司作为我国国防军工产业钛合金材料核心供应商，深度布局高温合金、超导线材业务，通过横向比较，可比公司应为宝钛股份、钢研高纳、抚顺特钢、图南股份。
相比于宝钛股份，西部超导的钛合金技术主要聚焦于航空航天用钛合金棒材、丝材和锻坯 等，若公司未来不能继续在航空航天用钛合金技术迭代时保持技术领先性，竞争对手将通过原有技术积淀加码该细致划分领域，使得公司失去在航空领域技术的先发优势，将面临技术水平落后于同行业竞争对手的风险，对公司经营产生不利影响。
从长远来看，航空航天用钛合金的发展和应用仍将面临压力和挑战。如果各类新型复合材 料、铝锂合金在技术层面发生革新，克服了原有在应用领域的障碍或钛合金材料在未来无法在材料性能、技术成熟度及性价比方面不断的提高，保持其先进性，则存在被新型材料替代的风险。
近年来国际形势严峻，国家对军用飞机的需求旺盛，但是未来国家对军用飞机的具体需求及生产规划存在不确定性，如果未来国家军用飞机的产量发生周期性波动甚至一下子就下降，可能会引起本公司业绩发生较动甚至大幅下降。
如果未来海绵钛、中间合金等原材料出现大幅度波动，公司未能采取比较有效措施应对，则可能会给公司生产经营带来不利影响，公司可能面临一定的原材料价格波动风险。另外，公司主要原材料的供应商较为集中，若供应商经营发生不利变化或产能受限，亦将影响企业原材料的及时供应。
